4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至(zhì)-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两率环比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入(rù)均(jūn)超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示(shì)4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢(gāng)材成(chéng)交量环(huán)比较3月(yuè)同(tóng)期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金情况能(néng)否(fǒu)回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行(xíng)但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及(jí)金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出(chū)口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超预期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产(chǎn)业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长期贷(dài)100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两款延(yán)续年(nián)初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性(xìng)银(yín)行金融(róng)工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的(de)主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸(tū)显》

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