金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物价数据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席(xí)经济学家(jiā)邢自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可(kě)能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一(yī)些(xiē)，不必担心中国(guó)会(huì)陷入长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先(xiān)好(hǎo)转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏，就业为什么(me)也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗位。“这(zhè)是(shì)一种(zhǒng)隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到(dào)原来(lái)的(de)轨(guǐ)迹上需(xū)要时间(jiān)。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需(xū)恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长期通(tōng)缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经(jīng)济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费(fèi)意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要(yào)时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健(jiàn)货币政(zhèng)策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通(tōng)、消(xiāo)费等环节的(de)效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是否会(huì)陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格(gé)带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成立，预(yù)计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可(kě)贸(mào)易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的(de)边(biān)际(jì)变(biàn)化而(ér)言，居民消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政策优化后(hòu)都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王(wáng)小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推(tuī)高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本(běn)质是(shì)货(huò)币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色(sè)变(biàn)化、海外市(shì)场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端(duān)利率依然(rán)有(yǒ梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗u)小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也(yě)指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需(xū)求不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业(yè)景气(qì)低(dī)迷的环境(jìng)下，产业(yè)周期上(shàng)行的成(chéng)长行业优势凸显。

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