4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基(jī)建投资(zī)可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续(xù)回落但核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位，4月 18 城地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩(kuò)张。今(jīn)年(nián)五一几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数(shù)据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿(ná)地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否回升；2）地产销(xiāo)售动能能否再度(dù)上行。基(jī)建端(duān)，4月地(dì)方新增(zēng)专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外(wài)经(jīng)济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数(shù)较(jiào)3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，海(hǎi)外经(jīng)济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格(gé)指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的较强势(shì)头、购房(fáng)需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和(hé)企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信贷推(tuī)动(dòng)下，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上行(xíng)至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民(mín)生和(hé)几率和机率哪个正确一点，几率和机率有何不同基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政策性(xìng)银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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