来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联(lián)储声明(míng)较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致(zhì)家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国(guó)经济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识；认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到(dào)（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于(yú)降息，强调劳动(dòng)力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行(xíng)大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-绥化去年疫情 绥化是几线城市5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表(biǎo)，美联储将继续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的(de)关键仍在于通胀压绥化去年疫情 绥化是几线城市力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通(tōng)胀年(nián)化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健(jiàn)。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响(xiǎng)，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将结束。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济(jì)、就业和(hé)通胀的影响存在不(bù)确定性，“家(jiā)庭(tíng)和企业信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储(chǔ)主席(xí)鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达到(dào)限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可(kě)以(yǐ)暂停加息了。后续(xù)政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业(yè)总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚不(bù)确绥化去年疫情 绥化是几线城市定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国会不尽早采(cǎi)取行动(dòng)提(tí)高债务上(shàng)限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看(kàn)，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较(jiào)低。

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