金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银(yín)行、交通(tōng)银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款利率(lǜ)后，股(gǔ)份行也出(chū)现下调；而年初的低利率放贷现(xiàn)象也消失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政(zhèng)策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不(bù)能过度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让(ràng)利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好(hǎo)，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不(bù)观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪良率和债务(wù)风险周期相关，现(xiàn)在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了，这(zhè)有利于股价上涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会(huì)存在滞后性。目(mù)前市(shì)场还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行(xíng)整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中(zhōng)国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债务(wù)风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一季度(dù)开始逐季(jì)下降，今年Q1已(yǐ)到最低点(diǎn)，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增(zēng)速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此(cǐ)外(wài)，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会(huì)正常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的(de)政治(zhì)局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银(yín)行业是另(lìng)一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关(guān)于如(rú)何(hé)避免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型的银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪延续改善，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝大多数(shù)银行关注率环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上(shàng)市银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产(c观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪hǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复(fù)苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基(jī)本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋(qū)势将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步(bù)传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质(zhì)量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封住。银行板(bǎn)块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚(jù)焦头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于(yú)预期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏(piān)好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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