文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是(shì)居(jū)民(mín)存(cún)款在连(lián)续13个月同比多增后，首次(cì)回(huí)落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两(liǎng)个问(wèn)题。一是(shì)4月居(jū)民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融资产相关(guān)收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大(dà)幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度(dù)居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度放缓等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民提前还款对(duì)存款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存款下滑(huá)可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收(shōu)入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则(zé)不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均为(wèi)4.几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了01％，环(huán)比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压(yā)的还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会(huì)推(tuī)动提(tí)前还贷规模走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前(qián)因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来(lái)的超额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回(huí)流理财市(shì)场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理(lǐ)财市(shì)场和(hé)提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水平未见明显改善或部分表明(míng)当下居民(mín)消费意愿依旧(jiù)偏弱几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的持有分化且并非(fēi)主要来自(zì)消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需(xū)求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不(bù)会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利(lì)率存在明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或(huò)将(jiāng)延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住户(hù)存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的(de)占比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加(jiā)大

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