2023年前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联(lián)储持(chí)续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面(miàn)，来(lái)自香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据显示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基(jī)金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚(yà)太(tài)区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑(chēng)。 谈(tán)及近期(qī)“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了(le)下半年美国经(jīng)济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的(de)经(jīng)济(jì)表现不(bù)会(huì)太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如(rú)果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期(qī)望(wàng)，尤其是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复苏的道路(lù)上(shàng)。如果(guǒ)下半年(nián)财政和地(dì)产方面(miàn)有所表(biǎo)现(xiàn)，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自(zì)外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是高利率环境对经济(jì)的压(yā)制(zhì)作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则(杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将(jiāng)持续(xù)修(xiū)复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作(zuò)用下，经(jīng)济本(běn)身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银(yín)行业(yè)的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元区未来(lái)12个月出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息(xī)50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时间保(bǎo)持这(zhè)一水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了(le)。虽然(rán)说通胀还(hái)没有回到(dào)美(měi)联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的(de)环境(jìng)之下，企业信心也开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到(dào)了明年上半(bàn)年才会(huì)认真的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一(yī)个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联储加息的预(yù)期发(fā)生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是(shì)最后一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度开始(shǐ)逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是个好消息，因为高(gāo)利(lì)率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急剧上升，这已经在全(quán)球资本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆(fān):我们认为美联储最近一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会有一次减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　卢里：预计(jì)5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续(xù)累积并形成进(jìn)一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加(jiā)息(xī)周期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录(lù)得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化(huà)，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高的(de)。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极的(de)在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了(le)上述(shù)硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大(dà)模型，包括模型的API接口调用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计(jì)算部署(shǔ)、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景，主要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创(chuàng)作、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户(hù)群体规模较大、用户的(de)付费意愿强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长(zhǎng)较(jiào)长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和(hé)软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了(le)国家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中(zhōng)国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大(dà)盘(pán)的机(jī)会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器(qì)学(xué)习与(yǔ)深度学(xué)习模(mó)型）的发展将带来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的(de)算力，这将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要(yào)庞大(dà)的数据集(jí)和计算(suàn)资源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然(rán)语言处(chù)理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼(hū)吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模(mó)型(xíng)的管(guǎn)控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对社会(huì)产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公(gōng)众人士(shì)发(fā)起的自(zì)律性暂(zàn)停可能难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续推进研究(jiū)旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏(piān)差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互(hù)过程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的(de)企(qǐ)业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室(shì)正式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人(rén)工智能领域的(de)监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优(yōu)先，低(dī)配股票(piào)。如果美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对于企(qǐ)业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年(nián)经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是(shì)偏向中国(guó)及广泛意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表(biǎo)现越来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可(kě)能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件(jiàn)下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配置角度看，我们(men)认为美国的盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较(jiào)出色，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表(biǎo)现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和去年一样的(de)股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不(bù)利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资(zī)级别的(de)债券(quàn)，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的(de)时候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景(jǐng)后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于权益市场，风格上建(jiàn)议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部(bù)分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源(yuán)供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防(fáng)御性行业立场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续(xù)支持(chí)经济(jì)增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下调(diào)就是(shì)明(míng)证。我们对美元(yuán)进(jìn)一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对(duì)高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达(dá)市(shì)场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于债券收益(yì)率的(de)下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美(měi)国政(zhèng)府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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