原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业(yè)却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再(zài)创(chuàng)新高，14家白酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节(jié)动(dòncac2制取c2h2，cac2形成过程电子式g)销战(zhàn)后，今年一(yī)季度白(bái)酒业普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显(xiǎn)示15家企业拿下(xià)两位数(shù)增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿(chuān)透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营稳定，且(qiě)引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒(jiǔ)企持续(xù)向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起(qǐ)彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新(xīn)一(yī)轮调(diào)整周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企业的(de)一(yī)个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公布的(de)数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比(bǐ)增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业(yè)营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结构性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经(jīng)连续多年下降，行业集中度(dù)不断提升(scac2制取c2h2，cac2形成过程电子式hēng)，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点。

　　这样的业(yè)态(tài)促(cù)使白(bái)酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情(qíng)放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过(guò)去取(qǔ)得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以(yǐ)外，其(qí)中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格(gé)带(dài)布(bù)局，二(èr)三线品牌聚焦中高(gāo)端，白(bái)酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结(jié)构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒企、产(chǎn)区的(de)优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能(néng)扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且利用(yòng)自身的品牌与品质优势(shì)，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进(jìn)入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利(lì)润累计(jì)增长了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)财(cái)报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿元级别(bié)的仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变(biàn)成(chéng)7家，在(zài)前一年(nián)的6家(jiā)基础上(shàng)新(xīn)增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞(jìng)争(zhēng)，也(yě)推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示(shì)，“二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加(jiā)剧(jù)，要么像古井贡酒那样完(wán)成产(chǎn)品(pǐn)升级和全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所言，年报显(xiǎn)示，伊力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿(yì)元(yuán)，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省内“内卷(juǎn)”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其(qí)业务体量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降了228％。对(duì)此，金种子(zi)在(zài)年报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性问(wèn)题(tí) 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企(qǐ)业中，有17家企业毛(máo)利(lì)率在60％以上，茅(máo)台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛(máo)利率低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèngcac2制取c2h2，cac2形成过程电子式)了白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力(lì)，但透过年报(bào)，白酒的高库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其(qí)他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成(chéng)。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发现整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产(chǎn)品都存在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复(fù)苏，会加速(sù)去库存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解(jiě)，但是(shì)区域中小企(qǐ)业仍然会面临不(bù)小的库(kù)存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答投(tóu)资者关于库存(cún)的(de)问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下(xià)消费(fèi)场(chǎng)景大减，终(zhōng)端(duān)动(dòng)销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的(de)前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需库存消化(huà)能力强劲的(de)新渠(qú)道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部(bù)分酒企年报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁(shuí)的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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