文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全国规模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入累计同比(bǐ)增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)由正转负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同(tóng)期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采(cǎi)选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明显(xiǎn)分(fēn)化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动项(xiàng)。在(zài)价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升(shēng)的(de)行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多(duō)；二，营业收入(rù)增速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利(lì)润(rùn)增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较(jiào)好的(de)行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他运输(shū)设(shè)备制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处(chù)于探底爬坡(pō)过程空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同中。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深和(hé)持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业中，有26个行(xíng)业的营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业的营业利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅度(dù)较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽车(chē)制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的(de)增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和股(gǔ)份制企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业(yè)利润(rùn)累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综合利用的增速为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速(sù)的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽(qì)车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-空调制热和辅热哪个更暖和，空调制热和辅热有什么不同27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内(nèi)部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰(shì)等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游(yóu)行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上爬坡的节(jié)奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的(de)机械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对较高，燃(rán)气(qì)生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中(zhōng)机(jī)械(xiè)和设备(bèi)修理利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但(dàn)仍然(rán)保持(chí)高速增(zēng)长，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产(chǎn)和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的(de)行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利润探底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这(zhè)直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能(néng)利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工业(yè)企业利润增速(sù)反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年(nián)4月(yuè)工业企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者张静静、张(zhāng)一平，联系(xì)人罗丹

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