2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗)方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基金(jīn)（投向(xiàng)中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金(jīn)净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎(yì)？

　　日(rì)前(qián)，以下五(wǔ)大机构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首(shǒu)席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏(hóng)观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步入轨道(dào)，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智(zhì)能将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较(jiào)为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对(duì)稳(wěn)定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日(rì)本可能实现稳定增长，但(dàn)不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季(jì)度超出预期(qī)的(de)情况下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧(ōu)美(měi)经济的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在(zài)复苏(sū)的(de)道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复(fù)苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松(sōng)程(chéng)度(dù)没(méi)有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预(yù)期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是(shì)企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是否结束(shù)、以及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲(zhōu)：受(shòu)益于能(néng)源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日(rì)本：政策(cè)方面，日(rì)银(yín)新总裁植田(tián)和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的(de)可能。随(suí)着劳(láo)工(gōng)参与(yǔ)率的提(tí)高，以及(jí)新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导(dǎo)致(zhì)美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为(wèi)持久。因此，我们预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了(le)投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信(xìn)心。

　　后续美联储加息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联(lián)储已(yǐ)经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题(tí)，这都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)带(dài)来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作用。在整体通胀数据(jù)逐步往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美联储今(jīn)年加息或许(xǔ)已经(jīng)结束(shù)。

　　美联储可(kě)能要到了明年上半年才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回落的速(sù)度(dù)不够(gòu)快，而且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场(chǎng)对美联(lián)储加息的预期发生了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是(shì)美国的(de)银行业还(hái)是高(gāo)收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我(wǒ)们(men)认为美联(lián)储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观望态势。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调整。

　　相机能托运吗飞机 相机可以过安检机吗trong>卢(lú)里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后(hòu)进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短(duǎn)期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系(xì)风险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动联(lián)储更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信(xìn)用债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来看(kàn)，美(měi)联储可能在下(xià)半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了(le)收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的(de)大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化(huà)的进程，我们(men)认(rèn)为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大(dà)量的算力(lì)，涉(shè)及(jí)到的硬件领(lǐng)域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的(de)交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要基(jī)于生成的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部(bù)管(guǎn)理(lǐ)都有非常多(duō)可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放(fàng)的(de)格(gé)局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于下(xià)游(yóu)潜在的目标用户群(qún)体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运(yùn)营商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的(de)发(fā)展。该板块目前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国市场则将是亚洲上升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也将(jiāng)有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产生一(yī)些(xiē)可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘(pán)的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器(qì)学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型(xíng)需要庞(páng)大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动公共云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模型(xíng)需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集(jí)、清(qīng)洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自(zì)然语言处理、机器(qì)人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工(gōng)智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业自律(lǜ)是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的(de)高度重视，这有助于提(tí)高(gāo)公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的(de)模型(xíng)有助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控(kòng)奠(diàn)定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机构(gòu)会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而(ér)呼吁社会思考(kǎo)在(zài)使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现在(zài)越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客(kè)户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更有机会借助(zhù)生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监(jiān)管层在立法进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公(gōng)室正式发布《生成(chéng)式人工智能(néng)服务管理办(bàn)法(fǎ)（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人(rén)工智能服(fú)务提(tí)供者应该(gāi)承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护(hù)、内(nèi)容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域的(de)监管会日益(yì)完善(shàn)。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产类(lèi)别(bié)方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为(wèi)优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国(guó)股票(piào)的(de)估(gū)值相对于(yú)企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐(lè)观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率往下走代(dài)表(biǎo)这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还(hái)是(shì)跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业(yè)盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青(qīng)睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投(tóu)资等级的企业(yè)债。不(bù)看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表(biǎo)现越来(lái)越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美(měi)元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在(zài)时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配置上，我们(men)认为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股(gǔ)票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总(zǒng)需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的机(jī)会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的基本(běn)面(miàn)条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度(dù)比较(jiào)大。换句话说(shuō)，目(mù)前(qián)的港股表现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的不(bù)确定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出(chū)色，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而言(yán)，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券的(de)表现会(huì)优于(yú)股票的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益(yì)率，而且(qiě)即使(shǐ)在(zài)经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美联储停止加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利(lì)差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性(xìng)行(xíng)情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级(jí)债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回(huí)落石油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均(jūn)处(chù)于(yú)较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对(duì)高于沪深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若进入利(lì)率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元(yuán)也可能(néng)启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重(zhòng)新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续(xù)看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国(guó)和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策(cè)制定者(zhě)继续支持经济增长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞(chǎng)口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出的(de)特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债券收(shōu)益率的下(xià)降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的(de)溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预期而扩大(dà)。

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