金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债的规(guī)模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅雷发文称，地方(fāng)债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债在内的(de)各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了。需要(yào)调整中央和地方之间债(zhài)务余(yú)额的(de)比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键(jiàn)阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议(yì)给予困难(nán)省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是地方(fāng)政府下(xià)设的投(tóu)融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际(jì)上已经成为(wèi)地(dì)方债务的(de)主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平(píng)台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍(biàn)高(gāo)于(yú)东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让(ràng)金对(duì)政府债(zhài)务利息覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的(de)信用(yòng)债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘化(huà)。例如青海、云南(nán)和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济(jì)复苏不及(jí)预期的(de)背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)方面，也希龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业望中央(yāng)给予政策(cè)上的支(zhī)持(chí)。因为(wèi)今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通过(guò)出(chū)让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

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