作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数据：4月(yuè)份居民(mín)消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业生产者(zhě)出(chū)厂价格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环(huán)比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅收窄，同比涨幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪(zhū)肉价格续降，出行价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环(huán)比下降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项(xiàng)价格跌多涨少，黑金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅(jǐn)一步之遥，是否到(dào)了需要担心通缩(suō)的时候？我(wǒ)们认为“通(tōng)缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年初(chū)以来核心(xīn)CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐(zhú)步缓解；另(lìng)一方面，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，也指(zhǐ)向当前经(jīng)济仍在温和修复。下半(bàn)年(nián)随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐(zhú)步回暖，物价水平(píng)有望回归正(zhèng)常(cháng)水平，通缩和通胀均不构成当前主要矛盾(dùn)。

　　目(mù)录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　2、菜、肉(ròu)价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)

　　5、通(tōng)缩言过其实，关注(zhù)核心(xīn)通胀

　　以下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回(huí)落(luò)0.6个pct至0.1％，其(qí)中(zhōng)翘(qiào)尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是(shì)主要拖累(lèi)，4月食品(pǐn)价格环比下降1％、非食品价格则环(huán)比小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品(pǐn)和(hé)能源后(hòu)，4月(yuè)核心CPI环比回(huí)升0.1个百(bǎi)分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格上(shàng)涨

　　食(shí)品方面，菜、肉价(jià)格续降，仍(réng)是(shì)主(zhǔ)要拖累。受受生猪产(chǎn)能充足(zú)以及消费淡季影(yǐng)响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上(shàng)月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大(dà)量上(shàng)市，带动价格分(fēn)别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小(xiǎo)长假出(chū)行需(xū)求带动旅游价格环比上涨4.6％，受车(chē)企降(jiàng)价(jià)促销以及国内油价下降影响，交(jiāo)通工具(jù)及(jí)交通工具用燃料价格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比降幅扩大(dà)

　　受国内外市(shì)场需求表现偏弱及国际大宗商品价格波动影响，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上年同期(qī)高基数的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个pct至(zhì)-3.6％，其中翘尾、新涨(zhǎng)价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料、生活资料价(jià)格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少(shǎo)，黑金价(jià)格走弱(ruò)

　　分行(xíng)业(yè)看，国(guó)际原油价格波(bō)动带(dài)动国内油(yóu)煤加工、化学原料及制(zhì)品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)价格环比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受国(guó)内需求表现不及预期(qī)影响，黑金采选及冶炼、有色采选(xuǎn)相关行业价格(gé)结束自(zì)去年底以来的(de)强(qiáng)势表现(xiàn)，环(huán)比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采(cǎi)选在产能继持(chí)续释(shì)放、供(gōng)给相对(duì)充(chōng)足的影响(xiǎng)下，价格环比续降4％。

　　通缩言过其(qí)实，关注核心通胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的(de)历史较低水平，离转负仅一步(bù)之(zhī)遥，是否到了需要担心(xīn)通缩的时候？我们(men)认为(wèi)，应当理(lǐ)性看待物价数据，“通缩论”言(yán)过其实：一方面(miàn)，去年下半(bàn)年核(hé)心CPI同比持续徘徊(huái)在0.6％的历(lì)史低位，但今(jīn)年初以(yǐ)来(lái)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正在逐(zhú)步缓解；另一方面，4月CPI环比降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心(xīn)CPI环比回升(shēng)，环比走(zǒu)势均处于正(zhèng)常波(bō)动区间(jiān)，也指向当(dāng)前(qián)经济仍在温和(hé)修复。往(wǎng)前看，去年二、三季度受(shòu)疫(yì)情影响供给偏(piān)紧，CPI同比(bǐ)涨幅较高，高基数或(huò)对今年后续CPI同比读数持续造成扰动。我(wǒ)们认为，应(yīng)更多(duō)关注环比(bǐ)变动情况(kuàng)以及核心CPI的走势。而随着下半年生猪(zhū)需求的回升(shēng)，以及中(zhōng)央猪肉收储工作的(de)开展(zhǎn)，生猪价(jià)格有望(wàng)筑底(dǐ)回升，食品项对(duì)CPI的拖累将有所(suǒ)缓解，下半年(nián)物价水(shuǐ)平(píng)有望逐步(bù)回归至正常水平、整体(tǐ)将保(bǎo)持温和中国内战打了几年，中国内战打了几年时间上涨态势(shì)，通缩和(hé)通胀均(jūn)不(bù)构成当前经济的主(zhǔ)要矛盾。

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