来(lái)源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动(dòng)一季(jì)度(dù)经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造(zào)业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看(kàn)，电(diàn)气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱(qū)动。需求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服(fú)务消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未(wèi)来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等(děng)服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费也(yě)有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升(shēng)，制造(zào)业(yè)企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将(jiāng)从(cóng)主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均衡，行(xíng)业(yè)分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业(yè)表现(xiàn)来(lái)看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产(chǎn)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复(fù)苏分化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值(zhí)增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平(píng)，通(tōng)过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐(qí)升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与(yǔ)居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关(guān)，另(lìng)一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于(yú)内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性(xìng)走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去(qù)年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以(yǐ)释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今(jīn)年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复(fù)。目前看，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数(shù)、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国总(zǒng)体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为(wèi)应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公布，绝(jué)大多数委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金融市场的紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会(huì)通过了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市(shì)场的份额(é)从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务上(shàng)限进行(xíng)谈判；众议院共和党希(xī)望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施；债(zhài)务(wù)法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明(míng)美(měi)国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建(jiàn)立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴(xīng)市场和(hé)发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　<生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写img alt="高(gāo)瑞东(dōng) 刘(liú)星(xīng)辰：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110013925.png">

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的动力(lì)；国资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究(jiū)起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气(qì)稳定汽(qì)车消(xiāo)费(fèi)，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会(huì)议，强调推动(dòng)国资(zī)央(yāng)企着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举措；三(sān)是促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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