事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国有银(yín)行执(zhí)行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它金融(róng)机构执(zhí)行基(jī)准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前(qián)通知银行的(de)存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对(duì)超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款当前利率处(chù)于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四大(dà)行1天(tiān)和7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会(huì)对M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外(wài)，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下(xià)行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目(mù)前存款利(lì)率市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济(jì)表现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码。政府(fǔ)性基(jī)金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款(kuǎn)利率下(xià)调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金(jīn)额方能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人(rén)提(tí)前(qián)通(tōng)知的期(qī)限长短划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通(tōng)知(zhī)存(cún)款两个品种，一天通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知(zhī)约定支(zhī)取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每(měi)日(rì)留存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日余(yú)额低于最低留存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息(xī)，超过(guò)部分(fēn)按(àn)中国人(rén)民银行规定(dìng)的协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要(yào)规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商(shāng)行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新(xīn)规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城(chéng)商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行中(zhōng)，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分(fēn)银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本三公里是多少米，三公里是多少米银行(xíng)中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的(de)理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或(huò)回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的约(yuē)束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货(huò)币(bì)政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协(xié)定存(cún)款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利(lì)于(yú)商(shāng)业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始？目前十(shí)年期国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低(dī)点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)三公里是多少米，三公里是多少米自律机(jī)制建立了存款利率市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用车零售较上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货运(yùn)量有所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交(jiāo)面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政(三公里是多少米，三公里是多少米zhèng)府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资(zī)与(yǔ)工业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截(jié)至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车(chē)通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格(gé)：油价小幅回升，国(guó)内(nèi)钢(gāng)价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利率小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较(jiào)上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报(bào)告：

　　《存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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