原本(běn)被视为(wèi)极其艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次(cì)集(jí)体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报(bào)及2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整(zhěng)体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白酒行(xíng)业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收(shōu)总(zǒng)计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度(姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她dù)白酒业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两(liǎng)位(wèi)数增(zēng)长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的(de)业绩来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮调整周期的(de)白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿(yì)元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结(jié)构性增长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使(shǐ)白酒行业(yè)内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头(tóu)部(bù)酒企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位数(shù)增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强(qiáng)净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营收311.39亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是(shì)一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在过去(qù)取得了(le)稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发(fā)展的(de)企(qǐ)业(yè)，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既往强势(shì)以(yǐ)外(wài)，其中高(gāo)端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产业不约而同(tóng)都在(zài)进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构优化的(de)需要，白酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒(jiǔ)企、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分(fēn)析师蔡学飞告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品牌与(yǔ)品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收入累计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌(pái)正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别(bié)的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数据浮动(dòng)为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍(shě)得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿(yì)元(yuán)之(zhī)间，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模(mó)、省(shěng)外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼(bǐ)伏的(de)竞争，也推动(dòng)了二级梯(tī)队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样(yàng)完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级和全国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在(zài)财报中表示是(shì)因为(wèi)去年同期(qī)基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营(yíng)收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但(dàn)净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍(réng)是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达(dá)92％，仅(jǐn)3家(jiā)企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股(gǔ)份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他(tā)酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前渠(qú)道的情况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年一季度末(mò)，总体合同负债(zhài)微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究(jiū)院专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩(jì)非(fēi)常优(yōu)秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅台(tái)以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白酒发展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨(guǐ姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她)发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了同样的(de)看法(fǎ)，他认(rèn)为，随着国(guó)家经济面的(de)恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活动(dòng)的(de)复苏，会加速(sù)去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会得(dé)到很大的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中小企业仍然(rán)会面临不小的(de)库(kù)存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮(liáng)液在(zài)投(tóu)资者(zhě)关系互动平台(tái)回答(dá)投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量(liàng)不(bù)到一个月(yuè)，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常(cháng)态(tài)，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费(fèi)场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费(fèi)习惯的(de)变化(huà)，即使是(shì)疫(yì)情后消费场景大(dà)规模(mó)恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全(quán)行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报(bào)中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复得(dé)快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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