近期“中特估”成(chéng)为A股市场(chǎng)热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研(yán)究(jiū)。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关(guān)注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入(rù)额(é)最(zuì)多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设(shè)银(yín)行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不(bù)少国企公(gōng)司股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸引(yǐn)10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公(gōng)司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告(gào)显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局(jú)增(zēng)持中(zhōng)青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月底的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的原因可(kě)能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资(zī)者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基于公司的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的(de)选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期的(de)低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值被低估了。

　　富达(dá)在(zài)报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够(gòu)持续提供(gōng)良(liáng)好的(de)股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的重(zhòng)要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国(guó)企的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在(zài)服务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业效率(lǜ)，如(rú)何改善激(jī)励措施(shī)等(děng)。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注(zhù)重股东(dōng)回(huí)报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国(guó)企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这(zhè)不是(shì)一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表现(xiàn)，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配(pèi)置仍然相当保守。因为如果(guǒ)回顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数境外的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治(zhì)顶的速度越来越快越叫的原因影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些(xiē)过往(wǎng)被(bèi)认为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回升，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如(rú)果等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我(wǒ)们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟(gēn)随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对(duì)国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国有(yǒu)企业(yè)股价的额外推动力(lì)。

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