金融界5月15日消息 央(yāng)行(xíng)今日进行1250亿(yì)元(yuán)1年期MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有可能下调，但是机构分析，央行(xíng)行长易纲曾在3月(yuè)公开表(biǎo)示目前实际利率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的经济(jì)复苏(sū)给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资(zī)金面转(zhuǎn)松，DR007中(zhōng)枢回落(luò)至1.8％左右，机构(gòu)杠杆率提升。5月(yuè)是缴税大月，需(xū)要关(guān)注下(xià)周缴税周对(duì)资金面可(kě)能造成(chéng)的(de)扰(rǎo)动。

　　此前(qián)媒体报道称，自5月15日起银行协定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限(xiàn)将(jiāng)下(xià)调(diào)，四大(dà)国有银行协定存款和通知(zhī)存款自律上(shàng)限下调幅度(dù)为30BPS，其它金融机构降(jiàng)幅(fú)为50BPS。中信(xìn)证券(quàn)分(fēn)析(xī)，预计(jì)银行(xíng)协定存款和(hé)通知存款(kuǎn)利率上限的(de)下调有助(zhù)于缓解银行净(jìng)息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观研(yán)究指出(chū)，近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严格(gé)上不(bù)算(suàn)降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化。本轮存款利(lì)率(lǜ)调降(jiàng)背后的原因，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资金空转增(zēng)叠加银行净息(xī)差(chà)收窄。因(yīn)此，存(cún)款利率客观上可减轻(qīng)银行负债成本，但是这并不足以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及(jí)向金融(róng)资产流入(rù)。

　　（1）近期部(bù)分银行调降存款利率，严(yán)格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的(de)推(tuī)进。2023年4月以来(lái)，河南、广(guǎng)东等多地中小银行(xíng)（地方农商行为主）发布公告下(xià)调人民(mín)币存款挂牌(pái)利(lì)率，下调幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济观察(chá)网》等权威媒(méi)体报道，5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限将下调，引(yǐn)发“降息潮”的热议(yì)。不过，作为我国利率(lǜ)体系的(de)“压舱石(shí)”，1年期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此(cǐ)本轮银行存款利率调降严格意义上(shàng)并非真的降息。归根(gēn)结底(dǐ)，本(běn)轮(lún)存款利率调降也属于“利率市场(chǎng)化(huà)”的(de)进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率(lǜ)调降背后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行(xíng)净息差收窄。一、2023年(nián)初的(de)人民币存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄(xù)释放速度较慢。因此，存款利率调降背景(jǐng)下，居民储蓄(xù)有望进一步流出，更(gèng)多流向消费(fèi)、房(fáng)贷(dài)、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空(kōng)转加剧。2023年3月降准以来，资金利率中枢回落(luò)，资金(jīn)杠10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米杆明显抬升(shēng)，资金空转(zhuǎn)有所(su10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米ǒ)加剧。存款利率(lǜ)调(diào)降(jiàng)一定程度上可以疏(shū)通流动性淤(yū)积，支撑宽(kuān)信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差(chà)大幅(fú)收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压(yā)降(jiàng)存款成本、规(guī)范吸储行为也属于大势所趋(qū)。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降客观上(shàng)将减轻(qīng)银(yín)行负债成本(běn)，但我们(men)认为，这并不足以触(chù)发超额储蓄大规(guī)模转(zhuǎn)为消费及向金融资产(chǎn)流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组合的延续，仍(réng)将利好(hǎo)高股息资产和(hé)长期国债。客观上，本轮银行下降(jiàng)存(cún)款利(lì)率的效果与2022年(nián)4月(yuè)、9月的效果类(lèi)似，可以降低负债端(duān)成本，保护(hù)银行(xíng)净息差。当(dāng)前流动性淤积(jī)仍未缓解，4月“社融-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂(guà)仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮(lún)存款利率调降，理论上可以(yǐ)促使存款搬家，促使超(chāo)额储蓄流(liú)出，更多转(zhuǎn)化为(wèi)消费(fèi)。但我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向于认为消费环比(bǐ)修复最(zuì)快的(de)时(shí)候已(yǐ)经过去。再回(huí)归经(jīng)济(jì)基本面(miàn)来看(kàn)，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，意味着(zhe)长端利率仍有望继续下探(tàn)，高股(gǔ)息10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米资产仍将占(zhàn)优。

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