金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为(wèi)关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文(wén)称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构(gòu)投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担心的还是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工(gō正、异、新，正异新的区分ng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题(tí)又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国(guó)地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中央和地方(fāng)之(zhī)间债(zhài)务(wù)余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上(shàng)大力度(dù)支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行正、异、新，正异新的区分的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文(wén)”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政府投(tóu)融资机构转变为(wèi)市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完(wán)全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融(róng)资(zī)的规(guī)模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今(jīn)并无违约案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高(gāo)等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河(hé)南的永煤(méi)债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省(shěng)乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用(yòng)分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分(fēn)经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此，地方政(zhèng)府应该确(què)保城投债(zhài)的按(àn)时(shí)兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶(è)化区(qū)域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上(shàng)的(de)支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会(huì)第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅正、异、新，正异新的区分台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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