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200mm是多少米，2000mm是多少米申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目(mù)的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％。如以此为标准，则国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分(fēn)别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％。而目前部分城商行与农商行通知(zhī)、协(xié)定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际(jì)利率有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存(cún)款应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我(wǒ)们合(hé)理(lǐ)推断(duàn)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民(mín)存款已经开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协(xié)定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加速居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率，核(hé)心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存(cún)款利(lì)率(lǜ)进行调整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率(lǜ)高于上一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元(yuán)下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农(nóng)、中、建四大(dà)行(xíng)）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协定存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存(cún)款的(de)日期(qī)和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期(qī)限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)两(liǎng)个品种，一天通知存款必须提(tí)前一(yī)天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人(rén)和企业办理。

　　协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内的部分给予活(huó)期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银(yín)行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每(měi)日留存金额，结算账(zhàng)户(hù)每(měi)日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活(huó)期存款利(lì)率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7200mm是多少米，2000mm是多少米ng>天(tiān)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利(lì)率为 1.15％，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上200mm是多少米，2000mm是多少米限(xiàn)分别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.35％。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上(shàng)限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占比达(dá) 13.5％，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个(gè)人通(tōng)知存(cún)款的最(zuì)高利率(lǜ)高(gāo)于挂(guà)牌(pái)利率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城商行和农商行通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新(xīn)规上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％（规定上(shàng)限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通(tōng)道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但(dàn)随着(zhe)4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次(cì)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次约束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银(yín)行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观(guān)审慎的(de)管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降，也(yě)成(chéng)为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利率下(xià)调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前(qián)尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自律机制建立(lì)了存款利(lì)率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频(pín)经(jīng)济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车(chē)零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售(shòu)同比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速(sù)回(huí)升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分(fēn)结(jié)构看(kàn)，一(yī)线、二线和三(sān)线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵(guì)阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公(gōng)积金贷(dài)款政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％。汽(qì)车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比(bǐ)分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下(xià)行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价(jià)小幅回升 0.1％至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格回(huí)落 1.4％至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下行 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆(nì)回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利(lì)率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅(fú)上(shàng)行，人民(mín)币(bì)被动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％、 0.6％。