金融界4月21日消息(xī) 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能(néng)是(shì)一种(zhǒng)优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取(qǔ)强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们(men)产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息(xī)，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带(dài)来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有明(míng)显改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订(dìng)单有比较强的转机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业(yè)率(lǜ)先复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特(tè一滴水多少ml 一滴水多少克)别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务(wù)业只创造了(le)100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的(de)服(fú)务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回(huí)升(shēng)只是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有回(huí)到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概(gài)在今年底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上(shàn一滴水多少ml 一滴水多少克g)月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比(bǐ)下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国不存在长期通缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩一般具有物价水平持(chí)续负(fù)增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下降的(de)特征(zhēng)，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上(shàng)涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并(bìng)存(cún)，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过程(chéng)，疫(yì)情(qíng)反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济数据发布会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫(yì)情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年(nián)基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降既(jì)不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是(shì)居民资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言，居(jū)民(mín)消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在(zài)防疫(yì)政(zhèng)策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不(bù)满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小(xiǎo)鲁称，在货一滴水多少ml 一滴水多少克币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期(qī)波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持(chí)续至5月之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境(jìng)延(yán)续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅(fú)下行空间，权(quán)益(yì)成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回(huí)落(luò)多与有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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