4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续(xù)木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物(wù)流景气(qì)度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基(jī)数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产景(jǐng)气(qì)度(dù)环比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可(kě)能(néng)上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月(yuè)社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零(líng)售(shòu)木铎金声是什么意思在论语中，木铎金声的意思总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政策及车展等(děng)线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放(fàng)，国内旅游(yóu)出行人数(shù)及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指数(shù)较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类(lèi)价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面，海外(wài)经济动(dòng)能继(jì)续减弱且内需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口(kǒu)增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或(huò)有所下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度(dù)指数（HDET）均(jūn)值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预计4月新增(zēng)人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷款延续年(nián)初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望回升；财(cái)政支出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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