文(wén)：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一(yī)大笔超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本(běn)市场(chǎng)走势(shì)至关重要。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同(tóng)比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么几种行为(wèi)：可(kě)支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金(jīn)融资(zī)产相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带动(dòng)存款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条(tiáo)件早偿(cháng)率(lǜ)指(zhǐ)数(shù) 2 相比于2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费支(zhī)出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同(tóng)在(zài)于理(lǐ)财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可(kě)能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷(dài)规(guī)模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利率下(xià)滑(huá)共(gòng)同作用(yòng)的(de)结(jié)果。受益(yì)于债券市场走强，今(jīn)年理财市场(chǎng)表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在(zài)继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款下(xià)滑的又(yòu)一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后，1、2月份部(bù)分积压的(de)还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费(fèi)水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明(míng)当下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主(zhǔ)要流向。但是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别市(shì)场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指(zhǐ)在个(gè)人住房(fáng)抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前(qián)偿付的金(jīn)额在资产池(chí)未偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场(chǎng)波动加大

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