公募基金交易结(jié)算模式再(zài)现(xiàn)创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常见(jiàn)的(de)托管(guǎn)人结(jié)算模式和(hé)券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道基金(jīn)、广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其他(tā)券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看(kàn)来(lái)，目前基金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券商结算、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与广发(fā)证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落(luò)地基金产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极研究这一新的(de)业务。”一位业(yè)内(nèi)人(rén)士透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证转(zhuǎn)账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户无需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计算产品资(zī)金账户虚头寸资金余(yú)额，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成(chéng)，仍然保(bǎo)留了原先券商(shāng)交易结算模(mó)式的(de)交易前端控制(zhì)、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决(jué)了部分(fēn)托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较(jiào)关注的托(tuō)管资金归属保(bǎo)管问题，一(yī)定程度上调动了托(tuō)管行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时(shí)基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模式，丰(fēng)富(fù)了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满(mǎn)足(zú)各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降低运营风(fēng)险(xiǎn) 、提升效(xiào)率(lǜ)，促(cù)进公募基(jī)金(jīn)、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质(zhì)交易体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投(tóu)资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易(yì)结算(suàn)资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平(píng)安(ān)基(jī)金总(zǒng)结(jié)为三大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸(cùn)：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易(yì)交收分离(lí)：证券公司对产品场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前(qián)端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)：实现证券公司(sī)与托(tuō)管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业模(mó)式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌(mò)生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算(suàn)模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投资(zī)者关注(zhù)的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从(cóng)销售端上看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都(dōu)通过券商完(wán)成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交(jiāo)易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了(le)交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监(jiān)控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商渠道商业模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了商业(yè)利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两(liǎng)方面好处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金(jīn)分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求，相(xiāng)？过(guò)往(wǎng)的结算模式体现出(chū)了(le)？定优势(shì)。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金(jīn)分布(bù)，效率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式下(xià)加强了交易前端(duān)验资验(yàn)券功能，可优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银(yín)证转账(zhàng)的步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程，减少银(yín)证转账资金划(huà)拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新(xīn)股新债(zhài)缴(戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式，一定量减(jiǎn)少了证(zhèng)券(quàn)资金(jīn)账户开户与(yǔ)银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交(jiāo)易(yì)交收分(fēn)离，证券公司(sī)前(qián)端验资验券可有效防(fáng)控(kòng)异常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模式的(de)几(jǐ)点不足之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班(zuì)低结算备付(fù)金与保证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与券商三方需(xū)每日确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶(jiē)段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及(jí)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制(zhì)仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决等问题，初(chū)期或更多(duō)是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这(zhè)一业务进行了探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士表示，这类业务(wù)具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展初(chū)期，该(gāi)模(mó)式(shì)特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流(liú)结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模(mó)式会保持高(gāo)度关(guān)注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势。对(duì)管(guǎn)理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托(tuō)管人而言(yán)，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和(hé)券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来说(shuō)，总体(tǐ)保留沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场内交易前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司(sī)三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解(jiě)到(dào)，也有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积(jī)极(jí)态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业(yè)发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是(shì)银行托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基金(jīn)管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交(jiāo)易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规(guī)，至今已历(lì)时(shí)5年有余。随着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结(jié)算效(xiào)率改善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式(shì)自(zì)2021年(nián)迎来爆发，根(gēn)据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式也正式进入(rù)了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根(gēn)据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情修复及(jí)券(quàn)商财富管理(lǐ)业务(wù)高速发展，在(zài)主动权益基金、ETF在内(nèi)的(de)指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士(shì)表示。

　　不(bù)少人士也看好券结(jié)模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位业内(nèi)人士表示，现(xiàn)阶(jiē)段券商(shāng)结算模式(shì)在(zài)中小基(jī)金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式能有效推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以(yǐ)后会是一个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因(yīn)素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境(jìng)及(jí)需求的匹配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度、销售服(fú)务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产品(pǐn)与券(quàn)商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在(zài)此(cǐ)模式(shì)下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务”的基(jī)金(jīn)公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于(yú)这(zhè)一发展变化(huà)。

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