事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走(zǒu)势(shì)大体(tǐ)类(lèi)似，一般(bān)滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续(xù)回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食品中的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格(gé)回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关(guān)的商品和(hé)服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端(duān)需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一(yī)步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动(dòng)持续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的支(zhī)撑仍(réng)在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累(lèi)延(嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因(yīn)素(sù)较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅(fú)收(shōu)窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思>

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工(gōng)嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思、燃气供应(yīng)环比延续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限公司

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