文|招(zhāo)商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规(guī)模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业(yè)收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等(děng)其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材(cái)料加工业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在(zài)价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计(jì)算(suàn)，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然(rán)处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他(tā)多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的(de)营业利润(rùn)累(lèi)计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业(yè)主要是农(nóng)副食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天(tiān)数和应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规模(mó)以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)元(yuán)营业收(shōu)入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回(huí)收(shōu)期为(wèi)63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业和股份制(zhì)企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均为负(fù)，尽管与上(shàng)个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航天(tiān)、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出(chū)口强劲，汽(qì)车(chē)制造业(yè)的利润增速(sù)降幅(fú)由负转(zhuǎn)正，此外(wài)叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通(tōng)信和(hé)电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现(xiàn)明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内(nèi)部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的(de)机械和设(shè)备(bèi)修(xiū)理(lǐ)、电力热力(lì)利(lì)润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月(yuè)收(shōu)录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的(de)行业(yè)进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始(shǐ)计(jì)算(suàn)），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国(guó)仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直(zhí)接导致(zhì)企(qǐ)业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居(jū)不(bù)下导致(zhì)的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反(fǎn)弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上(shàng)内(nèi)容来自于(yú)2023年(nián)5月(yuè)27日的(de)《中游装(zhuāng)备制(zhì)造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告(gào)，报告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗(luó)丹(dān)

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