来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求(qiú)释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被(bèi)动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地(dì)产后(hòu)周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济(jì)复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国(guó)内(nèi)经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济(jì)复(fù)苏的(de)力(lì)量并不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业(yè)景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三产业增加值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年来(lái)的平(píng)均增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值(z假如给我三天光明主要内容概括50字，假如给我三天光明主要内容概括30字hí)增速）与价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供需的衡(héng)量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度呈现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造(zào)行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌(diē)主要(yào)与高(gāo)库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药(yào)制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方面与原材料成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于(yú)国(guó)内产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开工(gōng)强度(dù)较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球(qiú)大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非(fēi)金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区(qū)间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处(chù)在50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高(gāo)位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红(hóng)利(lì)。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具(jù)、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和(hé)消费数据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民(mín)人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，消费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低(dī)于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造(zào)业投资扩产(chǎn)造(zào)成一(yī)定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回(huí)暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利差较上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进(jìn)一(yī)步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济(jì)和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央(yāng)行会议纪要显示，货币政策(cè)在降低通(tōng)胀方面仍有一(yī)段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从(cóng)根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧(ōu)元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫(yì)资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正(zhèng)转负(fù)，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政(zhèng)策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢(huī)复(fù)和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文(wén)件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造(zào)放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自(zì)立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)，加(jiā)快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。

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