4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(niá六朝是指哪六朝n)期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其(qí)中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国I六朝是指哪六朝SM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此(cǐ)前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服(fú)务业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例(lì)如3月美国(guó)休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人(rén)，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业数(shù)据将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和银行被接(jiē)管(guǎn)、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行股价(jià)大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可(kě)能(néng)性(xìng)加大，不(bù)排除(chú)金融(róng)风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国(guó)中小银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有关》

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