文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对(duì)上述问题的回答(dá)取决于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融(róng)资产、购(gòu)房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购(gòu)房(fáng)等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是(shì)收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支(zhī)配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落(luò)，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略(lüè)有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购(gòu)房行(xíng)为修复，其对存三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积(cún)款(kuǎn)的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支出(chū)同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理(lǐ)财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能的(de)原因一(yī)是居民存款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数(shù)据不(bù)足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回(huí)落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年1三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积0月以(yǐ)来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今年理(lǐ)财(cái)市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居民(mín)的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的(de)吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据(jù)显(xiǎn)示百城(chéng)首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里或继续(xù)成(chéng)为(wèi)超(chāo)额(é)存款的(de)主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游人均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或(huò)部分(fēn)表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄(xù)，在理财市(shì)场环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个人住房抵押贷(dài)款中债务人(rén)提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余(yú)额的(de)占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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