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西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知(zhī)存款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提(tí)前一天和提前七(qī)天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％，活(huó)期挂牌(pái)基准利(lì)率为(wèi) 0.35％。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和(hé)7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为1.25％西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学g>。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％。而目前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％。且部分银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调(diào)，但对M1和M2增速(sù)影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断(duàn)，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有(yǒu)部分(fēn)个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资(zī)金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是(shì)否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下(xià)探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业(yè)银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目前(qián)尚不构成新一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面下调的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有所恢复，因城施策继续(xù)加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投(tóu)资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升(shēng)值(zhí)。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建四(sì)大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基(jī)准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通(tōng)知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款。通(tōng)知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结(jié)算账(zhàng)户每日(rì)余额低于最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存(cún)款利率计(jì)息的存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限(xiàn)？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利率的上(shàng)限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基(jī)准利率为 0.35％。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限分别为 0.90％、 1.45％，协定存款利率上限为 1.25％。其它(tā)金(jīn)融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对(duì)刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知(zhī)存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农商行通(tōng)知存(cún)款和协定存款利(lì)率或将(jiāng)有所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有(yǒu) 13.5％的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的(de)最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％（规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％），因(yīn)此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估算(suàn)近 13.5％的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定(dìng)存款与(yǔ)普通存款并列(liè)，并不(bù)属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为(wèi) M0 与单(dān)位活期(qī)存款之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其(qí)二(èr)，通知存(cún)款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设(shè)定，可能(néng)有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由个人存款推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居(jū)民资产配置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资(zī)金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心目(mù)的(de)是(shì)缓解(jiě)银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其(qí)中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下(xià)调存款利(lì)率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业银行普通(tōng)存款利率的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行未(wèi)高息揽(lǎn)储，其(qí)通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率和协定(dìng)存款利率明(míng)显(xiǎn)偏高，实际(jì)上不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高(gāo)于(yú)上(shàng)一(yī)轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年(nián)期(qī)LPR持平，因而目前尚(shàng)不(bù)具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自(zì)律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场化(huà)调整机制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务(wù)消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％；京(jīng)沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国(guó)债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因城施(shī)策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走(zǒu)弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢(gāng)胎开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强(qiáng)于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善(西方的几何学来源于什么的勾股之学，认为西方的几何学来源于什么的勾股之学shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％，高(gāo)速公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别(bié)回(huí)落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小幅回升 0.1％至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆(nì)回(huí)购余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％、 0.6％。