2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北(běi)美地(dì)区(qū)股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去(qù)6个月以来，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资(zī)者把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富(fù)管理亚太区投(tóu)资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它(tā)非美(měi)货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士(shì)认(rèn)为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余时(shí)间全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许长泰：目前(qián)，美国银(yín)行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的(de)贷款增长放缓。虽然(rán)个人(rén)消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务(wù)业获(huò)诸多因素(sù)支持。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对(duì)中国(guó)持更(gèng)加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是(shì)，如果要中国(guó)经济复苏(sū)更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期(qī)的情(qíng)况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的(de)压(yā)力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对经(jīng)济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济的预期。日本目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问(wèn)题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著回(huí)落及冬季(jì)天气(qì)较(jiào)预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日(rì)银新总(zǒng)裁(cái)植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货(huò)币政策区间可能(néng)性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高(gāo)，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可(kě)能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国经济(jì)的强(qiáng)势复(fù)苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了(le)投资(zī)者对于国内经济增长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美(měi)联(lián)储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年上半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对(duì)美(měi)联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大(dà)波动。目(mù)前(qián)市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步调整利(lì)率水平，以实现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧(jù)上(shàng)升(shēng)，这已经在全(quán)球资本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美国的银(yín)行业还是高(gāo)收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本(běn)上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为(wèi)美联储最近一次(cì)加(jiā)息(xī)后，进入(rù)观望态(tài)势。现在(zài)市场普遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在(zài)年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要动态(tài)地看问题(tí)，应根据(jù)未来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的(de)实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观(guān)察期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果美国金(jīn)融(róng)体系(xì)风(fēng)险继(jì)续累积并形成进一步(bù)的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能(néng)在下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股(gǔ)市，但(dàn)是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收(shōu)益(yì)率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基(jī)点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得(dé)一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是(shì)比较(jiào)高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大(dà)的市(shì)场(chǎng)，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我(wǒ)们认(rèn)为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换(huàn)机、光模(mó)块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉(shè)及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类(lèi)是部署(shǔ)到私有云上的(de)大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成(chéng)本来(lái)收费(fèi)；应用(yòng)场景落(luò)地较为多元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现(xiàn)出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用(yòng)户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的(de)使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营商都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云(yún)企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其(qí)看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前(qián)估值处于历(lì)史低(dī)位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一(yī)些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动A司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文I专用(yòng)芯片的需求与发展。云(yún)计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数据(jù)集和计(jì)算(suàn)资(zī)源进行训练，这(zhè)将推动(dòng)公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满(mǎn)足(zú)自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更(gèng)强(qiáng)大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人工智能安全与可(kě)控性的(de)高度重视(shì)，这有助于提高公众对此的认识(shí)，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为(wèi)下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对(duì)社会产生(shēng)的(de)影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉及到(dào)用户隐私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始转向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈(zhà)骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成年人(rén)保护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券为优先，低配(pèi)股(gǔ)票(piào)。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对(duì)于企业(yè)盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票(piào)的(de)部分摩根资产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还(hái)是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持(chí)相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在时(shí)间节点(diǎn)看，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有(yǒu)降息预(yù)期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港(gǎng)市场(chǎng)，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文港股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表(biǎo)现一定(dìng)优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则(zé)尤为不(bù)利。股票市(shì)场投(tóu)资策(cè)略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股(gǔ)票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们(men)看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益率，而(ér)且即使(shǐ)在(zài)经济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格(gé)的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险情绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美(měi)元/盎(àng)司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达(dá)到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高评级(jí)债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和(hé)绝对估值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行业(yè)机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股息(xī)的优质(zhì)央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益(yì)于复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美(měi)股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进入利(lì)率(lǜ)快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)可能(néng)阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们(men)继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目(mù)前(qián)中国市场股票(piào)估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化(huà)的预期(qī)而扩大。

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