4月中(zhōng)国宏观数据(jù)预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环(huán)比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌(diē)幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提振同(tóng)比有(yǒu)所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃(yuè)度(dù)仍在(zài)高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发(fā)表的《快评：五一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提(tí)振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同(tóng)样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城(chéng)土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下(xià)基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落(luò)但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高(gāo)；另一(yī)方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句保持较高(gāo)增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉(lā)美(měi)的一体化(huà)产业链(liàn)、需求链的(de)格局(jú)不断优(yōu)化，出口增长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新进退维谷的意思解释，进退维谷的意思和造句增(zēng)人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房(fáng)需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷(dài)/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(dài)周期或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低(dī)基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保持较快(kuài)增长——预计(jì)政策性银行金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的(de)《增长动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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