近日(rì)，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布(bù)科(kē)创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴(xīng)福(fú)电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过(guò)程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料，公司客(kè)户包括长江(jiāng)存储、华(huá)虹(hóng)集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可口(kǒu)可(kě)乐，这也(yě)无意间透露了一个(gè)冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来不(bù)只(zhǐ)是常规的食品(pǐn)级磷酸(suān)，还用到了更高纯度的(de)电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间(jiān)接控股股东(dōng)还与第二大股东有可(kě)复活(huó)的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未(wèi)实(shí)现合格IPO的。

　　合(hé)格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度等级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级(jí)磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子(zi)在(zài)生产(chǎn)电子级磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸(suān)的同(tóng)时会产生(shēng)部(bù)分食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年(nián)第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿(gǎo)显示的主要销售内容为磷酸产品。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出(chū)了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面(miàn)板行业客户外，还销售给(gěi)可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品质(zhì)要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品(pǐn)等级实际为符合食品级要求(qiú)的面(miàn)板级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会(huì)计(jì)差(chà)错更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原(yuán)报表2020年净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万(wàn)元。某会计师事(shì)务所合伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司(sī)发(fā)生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金额或发生(shēng)频率(lǜ)，影响了(le)真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力的各(gè)项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)后，兴福电子2022年归母净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛利率(lǜ)提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关毛(máo)利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的(de)同(tóng)行业可比公(gōng)司(sī)平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子(zi)未来是(shì)否还能持续提高业(yè)绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二大(dà)股东(dōng)为国家(jiā)集(jí)成(chéng)电路基(jī)金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间存(cún)在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴(xīng)福电(diàn)子(zi)IPO，相(xiāng)关(guān)协议(yì)已经终止，但回购(gòu)权(quán)和随售权存(cún)在可(kě)以“复(fù)活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福(fú)电子正式(shì)申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的(de)合合信息和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到(dào)证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目(mù)显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期(qī)已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份(fèn)的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达(dá)到的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者2021年12月对兴(xīng)福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估(gū)值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以(yǐ)及(jí)建(jiàn)筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数(shù)是向间(jiān)接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属公(gōng)司采(cǎi)购(gòu)。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材(cái)料(liào)的(de)关(guān)联采(cǎi)购(gòu)占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期(qī)内，公(gōng)司(sī)普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在(zài)主营业务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东兴发(fā)集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化(huà)学品相(xiāng)关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业务(wù)及应(yīng)用(yòng)领域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)进行预测，但兴发集团(tuán)2023年(nián)第一(yī)季度的业绩(jì)并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集团归(guī)母净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低，主要是(shì)受市(shì)场供(gōng)需变化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产品市(shì)场价(jià)格持续下跌，在(zài)今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产品产销量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴(xīng)发(fā)集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品(pǐn)市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈利(lì)能力保持稳定(dìng)。

　　但是(shì)兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季(jì)度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于(yú)兴发集团2022年(nián)第一(yī)季(jì)度统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电(diàn)子(zi)化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福(fú)电子(zi)2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规方面，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚金额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.1拜拜肉好减吗，拜拜肉难减吗5万元。另(lìng)外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团的(de)副总经理赵勇于2023年(nián)4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定，原(yuán)因是赵(zhào)勇交易(yì)兴发(fā)集团可转债构成短线交易。

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