事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国(guó)有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机(jī)构执行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)什么？通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类(lèi)型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需(xū)要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部(bù)分城(chéng)商(shāng)行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率高于(yú)其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上(shàng)限对相关(guān)存款实际(jì)利(lì)率有何影响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存款，对(duì)M1或(huò)没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行通道(dào)。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整(zhěng)。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存款的(de)利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投(tóu)资(zī)：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有(yǒu)银行（特(tè)指工(gōng)农(nóng)、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的(de)更多是(shì)为吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取时提前(qián)通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提前通知(zhī)银行，约定支取存(cún)款的(de)日(rì)期(qī)和(hé)金(jīn)额方能支取，按存款人(rén)提前通知的(de)期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天(tiān)通知存款必(bì)须(xū)提(tí)前一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部(bù)分给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利(lì)率。协定存款是(shì)指银行与客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额(é)低于(yú)最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计(jì)息，超过部(bù)分按中(zhōng)国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的(de)利率上限，则(zé)7天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为 1.25％ 。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款利(lì)率(lǜ)偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制(zhì)银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行(xíng)与股(gǔ)份(fèn)行挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城(chéng)商(shāng)行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中(zhōng)发现，部(bù)分(fēn)银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于挂(guà)牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超过利(lì)率新规上(shàng)限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上(shàng)限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期(qī)存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累M2增速(sù)。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人(rén)存款的(de)规模(mó)扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产蜗牛是不是昆虫类(chǎn)配(pèi)置(zhì)或回流(liú)表外(wài)，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息(xī)差下探，其(qí)中国有(yǒu)银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水平，惟有对存款(kuǎn)利率进行调(diào)整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经(jīng)下调存款利(lì)率(lǜ)，年初至今其(qí)他银行(xíng)也(yě)纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明(míng)显(xiǎn)偏高(gāo)，实(shí)际上不利于商业银行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也成为本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的(de)开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债(zhài)收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建(jiàn)立(lì)了存款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一(yī)年期定(dìng)期存款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月(蜗牛是不是昆虫类yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪(hù)深迁徙(xǐ)指数(shù)继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一(yī)线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生产：受五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工(gōng)率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于(yú)去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效(xiào)率有所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点(diǎn)港口(kǒu)货(huò)物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤(méi)价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率(lǜ)：逆(nì)回购地量延续，资金(jīn)利率小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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