金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们(men)产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于(yú)物(wù)价相对温(wēn)和的(de)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无(wú)需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以(yǐ)看得(dé)更(gèng)乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招(zhāo)聘(pìn)。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分(fēn)析，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的(de)，跟感(gǎn)受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到潜(qián)在(zài)增速上，只有回到(dào)潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前积压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹(zōu)澜(lán)回(huí)应称，我国(guó)不存在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常伴(bàn)随经济衰退。当前(qián)我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和(hé)高基数等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退(tuì)，消费(fèi)意愿(yuàn)尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求(qiú)回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效(xiào)应也(yě)有所影响(xiǎng)。邹(zōu)澜进一(yī)步指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发(fā)力，去年(nián)以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上(shàng)反映(yìng)出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来(lái)看(kàn)大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看r: #ff0000; line-height: 24px;'>大π键电子数的计算方法，大π键电子数怎么看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基数(shù)效应(yīng)消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下(xià)降既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服(fú)务业和其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通(tōng)胀”是(shì)更广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认(rèn)为，不(bù)论是从居民收入、居民(mín)消费倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和(hé)购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前(qián)的物价(jià)下(xià)行不是通缩(suō)，而是(shì)与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫(yì)情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增(zēng)长大幅度超过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是(shì)货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是(shì)居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修(xiū)后，当前宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之(zhī)后，当宏(hóng)观(guān)预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏环(huán)境(jìng)延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷的环(huán)境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成(chéng)长行业优(yōu)势(shì)凸(tū)显。

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