金融界4月21日消息 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就(jiù)不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从(cóng)疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个(gè)月，并(bìng)且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强(qiáng)刺激，带(dài)来高通胀(zhàng)后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看(kàn)得更(gèng)乐观一些，不必担心中国(guó)会陷入(rù)长(zhǎng)期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗也指出，这也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明(míng)显(xiǎn)改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落，一(yī)季(jì)度新(xīn)增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领(lǐng)先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢复(fù)不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央行货币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续下降(jiàng)的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回(huí)落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一(yī)方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济(jì)一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消(xiāo)费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长与物价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和(hé)居(jū)民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布会上，国(guó)家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的(de)中(zhōng)国经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了(le)回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)较高(gāo)，再加(jiā)上(shàng)国内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这不说千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗明通货紧缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成立，预计下(xià)半年(nián)基(jī)数效(xiào)应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民(mín)消费能力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行不是(shì)通缩，而是(shì)与(yǔ)基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)经济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经(jīng)济预期在经(jīng)历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成(chéng)长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气低迷的环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优(yōu)势(shì)凸显(xiǎn)。

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