4月(yuè)美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际(jì)回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比也边际回升(shēng)。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但(dàn)内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商(shāng)业服务新(xīn)增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小时(shí)工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后(hòu)，与(yǔ)其他工资指标(biāo)的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动力供应紧张局(jú)势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示(shì)的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西太(tài)平(píng)洋合(hé)众银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下挫(cuò)，中小(xiǎo)银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债务(wù)上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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