事(shì)件：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻(wén每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办)等多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么(me)？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率处(chù)于什么水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最(zuì)高的通知(zhī)存款利率高于(yú)其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应(yīng)属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存(cún)款和协(xié)定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其(qí)变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进(jìn)入下行通道(dào)。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利(lì)润分配(pèi)给财(cái)政的(de)非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前(qián)尚不(bù)构成新一轮存款利率下调的(de)开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化(huà)调(diào)整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零(líng)售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利(lì)率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定存(cún)款(kuǎn)是(shì)什(shén)么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推(tuī)出(chū)的(de)目(mù)的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存(cún)期(qī)，在(zài)支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。在(zài)存入款项时(shí)不约定存期，支(zhī)取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天通知存款两(liǎng)个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业办理。

　　协(xié)定存款是对协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结算账户的每日(rì)留存金额，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国(guó)人(rén)民银行规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当(dāng)前利率水平(píng)？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定(dìng)新的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存(cún)款(kuǎn)利率偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超(chāo)过新(xīn)规上限。我(wǒ)们梳理了国有(yǒu)银行、股份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日），其(qí)中国(guó)有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌利率(lǜ)未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知(zhī)存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率(lǜ)新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响(xiǎng)。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与普通存款(每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围(wéi)之内，利(lì)率上(shàng)限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收益(yì)率更(gèng)高的(de)理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个(gè)人存款的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由(yóu)增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步(bù)加速(sù)居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国(guó)有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏(huài)账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保(bǎo)证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平(píng)。而部分中小银行未高息(xī)揽储，其通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显(xiǎn)偏高，实际上(shàng)不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否(fǒu)是新一(yī)轮存款利率下(xià)调的(de)开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自(zì)律机制建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，如(rú)一(yī)年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年(nián)以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策(cè)继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城(chéng)市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷款政策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经济(jì)数(shù)据(jù)

　　内容节选(xuǎn)自申万宏源(yuán)宏观(guān)研(yán)究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮的开始？——申(shēn)万宏(hóng)源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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