2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股(gǔ)票基(jī)金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五(wǔ)大机(jī)构代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资(zī)者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国(guó)经济复苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷(dài)款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳(wěn)定(dìng)，但是到(dào)了(le)下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支(zhī)持(chí)。亚洲地区(qū)中国(guó)，日本(běn)过(guò)去(qù)几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理(lǐ)看来(lái)，日本的经济(jì)表现不会太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐观态度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏(sū)更(gèng)稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房地(dì)产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有(yǒu)较高的期望(wàng)，尤其是在第一(yī)季(jì)度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于(yú)欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复(fù)苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质(zhì)性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率(lǜ)环(huán)境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本(běn)目前处于一个极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政(zhèng)策不变的策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年的(de)2.1％降(jiàng)至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长(zhǎng)则(zé)将从去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶，服(fú)务业(yè)通胀具韧性，但(dàn)中期就(jiù)业(yè)料将(jiāng)持(chí)续修复(fù)，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济(jì)本身就有(yǒu)趋势(shì)性的内(nèi)生(shēng)修复动力，并不需要(yào)太强的政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前都处在一(yī)个中周期(qī)修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年美国有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的(de)风波提升了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与率的提高，以及(jí)新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月(yuè)美联(lián)储(chǔ)已经最后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银(yín)行出(chū)现问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在(zài)整体通胀(zhàng)数据(jù)逐(zhú)步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联(lián)储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部(bù)分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业(yè)问题，市场对美(měi)联储加息(xī)的(de)预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步(bù)调(diào)整利率水平，以实(shí)现利率的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本(běn)市(shì)场上反映出来(lái)了。不论是(shì)美(měi)国的(de)银(yín)行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在年底(dǐ)会有一次(cì)减息。但是美含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在(zài)论(lùn)调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少(shǎo)从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部(bù)分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为(wèi)在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态(tài)地(dì)看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实际(jì)情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入(rù)了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联储将(jiāng)在控通胀及防范(fàn)金融风险之(zhī)间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风(fēng)险事件，可(kě)能(néng)会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性(xìng)较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得(dé)相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可(kě)能(néng)在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随后的宽松政(zhèng)策(cè)可能利好股市，但(dàn)是这仅在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后(hòu)一次(cì)加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀(zhàng)下降压低了(le)收益率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的(de)投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得(dé)一定(dìng)的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们(men)需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的(de)进程(chéng)，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片(piàn)构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要涉及(jí)两类(lèi)产品，一类是(shì)公有(yǒu)云上部署的大模型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接口调用、模(mó)型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的(de)字段数（token）来(lái)收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文(wén)学(xué)艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非(fēi)常多可以探索落地的案(àn)例(lì)，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格(gé)局，投(tóu)资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意(yì)愿强或(huò)者用(yòng)户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一帆：含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比strong>ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技(jì)的(de)发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都加大了(le)在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题(tí)也将(jiāng)有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润(rùn)和现金流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的(de)训练(liàn)与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与(yǔ)发展。云(yún)计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服(fú)务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对AI技术研(yán)发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高(gāo)度重(zhòng)视，这有助(zhù)于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标准的出台。暂停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影响(xiǎng)，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间(jiān)观察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比吁暂停(tíng)开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发(fā)展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺失的(de)担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思(sī)考在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规(guī)制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室(shì)正式发布《生成式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人(rén)保护(hù)、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能(néng)领域(yù)的(de)监管(guǎn)会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间(jiān)投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益(yì)或(huò)者(zhě)债(zhài)券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入下半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果中(zhōng)国(guó)的(de)企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的(de)时候，一(yī)些信(xìn)贷评级比较低的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的(de)亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对(duì)中性态度，商品中比较看(kàn)好黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股(gǔ)市的(de)情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的(de)下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话(huà)说，目(mù)前的(de)港(gǎng)股(gǔ)表现有(yǒu)背离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)仍存在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双(shuāng)杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票(piào)市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散配置(zhì)。我(wǒ)们看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我(wǒ)们(men)认(rèn)为今年债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票(piào)的表现，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能(néng)够提(tí)供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要是因(yīn)为避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元(yuán)/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄，因(yīn)此我(wǒ)们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金等资(zī)产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估(gū)值均(jūn)处于(yú)较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深(shēn)300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建(jiàn)筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下(xià)行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快速改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美(měi)元(yuán)反弹(dàn)时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御(yù)性(xìng)行(xíng)业立(lì)场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱的预期应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的(de)亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场(chǎng)投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。