美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美国(guó)国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预(yù)算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避免发生债(zhài)务违(wéi)约。根据(jù)美国国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负(fù)债(zhài)9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约(yuē)，但(dàn)债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预期、流(liú)动性(xìng)、风险偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作用(yòng)于(yú)全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下(xià)，中长(zhǎng)期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联(lián)储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触(chù)及法定(dìng)上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后(hòu)均得到(dào)了上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长短不(bù)同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后(hòu)，标普500指数自高点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年(nián)以来新高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资(zī)总(zǒng)监办公室（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因为市场(chǎng)担忧发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业都遭(zāo)到抛售，但这(zhè)次亚洲市场表(biǎo)现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更(gèng)具韧性，得益(yì)于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景(jǐng)和具吸引力的(de)相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有助提(tí)振(zhèn)对中国(guó)资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股市的估值似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通(tōng)过消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面临的一(yī)个不(bù)明朗因素，进而短暂提振市场情绪。中航信(xìn)托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国(guó)以(yǐ)及全球(qiú)资(zī)本市(shì)场并没有对美国债(zhài)务上(shàng)限问(wèn)题过度(dù)反(fǎn)应，整(zhěng)体表(biǎo)现(xiàn)平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流(liú)大类资产对(duì)于(yú)美债危机的叙事反(fǎn)应都较(jiào)为(wèi)平(píng)淡(dàn)，但野(yě)村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼投资总监肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从中长期的(de)资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)出发，诸如美债上限等(děng)类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关性资(zī)产配置、二是(shì)支付(fù)保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合提(tí)供下行(xíng)保护。回顾(gù)美债(zhài)上限危机(jī)历史，看(kàn)到(dào)避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在(zài)通(tōng)常(cháng)较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益，因(yīn)此组合配置中保有一定比例的避(bì)险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲投(tóu)资组合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君进一(yī)步阐(chǎn)述(shù)道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美(měi)债(zhài)季(jì)度展(zhǎn)望中(zhōng)也(yě)提(tí)到，黄金作为(wèi)典型的(de)避险资产，国际金价将有(yǒu)支撑，短(duǎn)期(qī)或继(jì)续(xù)走高(gāo)，因为(wèi)美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性仍然较高，同时全(quán)球整体(tǐ)风险因素在提高(gāo)。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端(duān)危机环境下，大(dà)类(lèi)资产(chǎn)会呈(chéng)现同涨同跌的(de)特征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时期，市场无差别抛售(shòu)一切资产(chǎn)增(zēng)持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一(yī)起下跌，因(yīn)此以(yǐ)期权保(bǎo)护组(zǔ)合下(xià)行风险是另(lìng)一种方式(shì)。美债违约并非我们的基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及(jí)做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和(hé)美国REIT（出现更严重(zhòng)的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促(cù)进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府(fǔ)的财政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国(guó)三大股指主涨，“用脚投票”的(de)发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ff0000; line-height: 24px;'>发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强市场报以乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判(pàn)的(de)尘埃(āi)落定，美股(gǔ)仍有望进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货币(bì)政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和(hé)货(huò)币政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关注就业数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再开启降息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看，美国经济韧性好于(yú)预(yù)期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认(rèn)为，债(zhài)务上限协议通过后，美(měi)国财政(zhèng)部预计将可(kě)于(yú)未(wèi)来(lái)7个月发行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产(chǎn)生显著的吸力作用(yòng)。债券收益率(lǜ)或将随着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财(cái)政部(bù)的工作(zuò)重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家(jiā)，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一(yī)，美联储现在仍在缩(suō)表(biǎo)周期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买美债；第(dì)三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为(wèi)购买美债异(yì)军突起的力量。<发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强/p>

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍(réng)在缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币(bì)政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美(měi)债。如(rú)果(guǒ)美(měi)联储(chǔ)缩(suō)表(biǎo)卖出美债，美(měi)国财政部发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给(gěi)美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总(zǒng)结道(dào)，美债的重(zhòng)新发(fā)行(xíng)，有可能促使美(měi)联储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此前暗示未来还会(huì)加(jiā)息(xī)的措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧缩的(de)态(tài)度。

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