金融界4月(yuè)21日消息 自(zì)国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生(shēng)动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略快于(yú)需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫(yì)情之后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在他(tā)看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明(míng)显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是(shì)21年(nián)、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐(zhú)季(jì)恢复，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，反映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举(jǔ)行2023年一季(jì)度金融统计数(shù)据有关情况新(xīn)闻发布会。央行货币政策(cè)司司(sī)长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且(qiě)常伴随经(j发小是男的还是女的啊 发小是指什么关系īng)济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价(jià)回落(luò)是(shì)因为经(jīng)济基本面和高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保(bǎo)障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价(jià)回落(luò)并存，本质(zhì)上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大(dà)，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据(jù)，实(shí)际上反映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人付凌晖就近(jìn)期市(shì)场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢(huī)复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格(gé)表现(xiàn)来看，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低(dī)位，但这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开(kāi)始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是(shì)居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一(yī)季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的(de)物价下行不(bù)是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前期非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及(jí)疫情后居民风险偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究(jiū)所副所长王(wáng)小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高(gāo)，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产能过(guò)剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民(mín)与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期(qī)波动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境下景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部因(yīn)素，物价(jià)水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产业周期上(shàng)行的(de)成(chéng)长行业优势凸显。

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