文(wén)|招商宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事(shì)件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业企业(yè)营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬(pá)坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利(lì)润累计同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游原(yuán)材(cái)料加(jiā)工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累(lèi)，中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗jià)格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按(àn)当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和(hé)其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看(kàn)，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润累计(jì)增速(sù)的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持(chí)续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细分(fēn)行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他(tā)13个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较大的行业主要是机械和设备(bèi)修(xiū)理、汽(qì)车制造、通用设备制(zhì)造、橡胶和(hé)塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周(zhōu)转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有(yǒu)工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业同比(bǐ)增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综合(hé)利用(yòng)的增(zēng)速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增速(sù)出现明(míng)显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个(gè)月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造、仪器(qì)仪表(biǎo)制造增幅延续上个月(yuè)亮眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加去(qù)年同期基数较低，汽车(chē)制造业(yè)当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼(liàn)加(jiā)工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速(sù)度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬(pá)坡的(de)节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农(nóng)副食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增(zēng)速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机(jī)械和设备修理、电力热(rè)力(lì)利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机(jī)械和设备修理利润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值(zhí)为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高(gāo)速增(zēng)长菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，菠萝蜜不熟剥开后还能再放熟吗，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今年(nián)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能(néng)否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成(chéng)本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内(nèi)容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利(lì)润(rùn)分析》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹

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