文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连(lián)续13个月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄能(néng)否顺利释(shì)放(fàng)对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月(yuè)居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额(é)储蓄释放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支(zhī)出、金融(róng)资产相(xiāng)关(guān)收支和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融资产、购房增(zēng)加(jiā)、提前还贷等(děng)则会带(dài)动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支配(pèi)收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季(jì)度人均消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一(yī)是(shì)居民存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩张(zhāng)区间。

　　给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么g>居(jū)民增(zēng)配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市(shì)场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净(jìng)率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率(lǜ)，存款对(duì)居民(mín)的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净(jìng)率(lǜ)进(jìn)一步回落，居(jū)民还在继续增配理财(cái)产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

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　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套(tào)房(fáng)利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多(duō)地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随(suí)着(zhe)理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来(lái)的超额储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几个月里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分表明当下居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积(jī)压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为少买(mǎi)房、少投资而(ér)积攒下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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