私募基金运作即(jí)将迎来更全面(miàn)的(de)新一(yī)轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国(guó)证(zhèng)券投资基金业协会（下称中基协）就(jiù)起草的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见(jiàn)。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券投资(zī)基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以来(lái)，我国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协(xié)已登(dēng)记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人9000余张大大到底是什么来头家(jiā)，存续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策(cè)略逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者(zhě)之一。中基(jī)协结合私募证券投资基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重(zhòng)点问题(tí)予以规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作(zuò)规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理(lǐ)等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券投资基金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私(sī)募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备案办法》）及配套(tào)指引，进一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私(sī)募证(zhèng)券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实(shí)缴募(mù)集资金规模不低(dī)于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议的是，基金合同中应当(dāng)明(míng)确约定(dìng)，除市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基(jī)金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于(yú)1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要(yào)求，这(zhè)可以有效避(bì)免《备(bèi)案办法》出台后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存难度张大大到底是什么来头越来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基金开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导(dǎo)投资(zī)者理性(xìng)投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资(zī)要求方面(miàn)，在组合投资要(yào)求上，为引导私(sī)募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专业投(tóu)资能力(lì)，组合投资(zī)、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资(zī)产组合(hé)的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一(yī)资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基金净资产的(de)25％；同一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理(lǐ)的全(quán)部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过(guò)该资产(chǎn)的(de)25％。银行(xíng)活(huó)期存款、国(guó)债(zhài)、中央银(yín)行票据(jù)、政策性(xìng)金融债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明(míng)，不得(dé)通过设(shè)置(zhì)复杂架构、多层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券(quàn)投资(zī)基金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再投(tóu)资除(chú)公开(kāi)募集(jí)基金以外的其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资(zī)要(yào)求上，明确私募基(jī)金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不得(dé)将(jiāng)衍生品交(jiāo)易异化为股(gǔ)票(piào)、债券等(děng)场内(nèi)标的的(de)杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优(yōu)先与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名(张大大到底是什么来头míng)等(děng)方面提出规范(fàn)要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人(rén)和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报(bào)送(sòng)工作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理人(rén)在(zài)最近(jìn)一(yī)年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管理制度(dù)，每季度至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人应(yīng)当(dāng)结合(hé)市场状况和自身(shēn)管(guǎn)理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新流动性(xìng)风险应(yīng)急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通(tōng)道业务，私(sī)募基金管理人应当对投资(zī)者资金来源的合(hé)规性进(jìn)行审查，不(bù)得(dé)由投资者或其指定第(dì)三方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行(xíng)负责投(tóu)资(zī)运(yùn)作，不(bù)得为(wèi)金融机(jī)构、其他私募基金管理人，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日报记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机(jī)构管理(lǐ)标准(zhǔn)看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意(yì)见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快速(sù)抹平私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活度，让资金方的投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了过(guò)渡期(qī)安排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存量基金针对不同情(qíng)况提(tí)出差异化整改要求，并对重(zhòng)点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务(wù)、不符合最低存续规模(mó)等触及(jí)底(dǐ)线要(yào)求的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得(dé)展期(qī)，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后(hòu)予以(yǐ)清(qīng)算；

　　对于(yú)不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及(jí)衍生品交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于《运作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应(yīng)当按照《运(yùn)作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金(jīn)中无固定存续期(qī)限的(de)私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月(yuè)内，修改(gǎi)基(jī)金合同，约定明确的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量永续基金限期整改。

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