核心观点:在当前(qián)经济恢(huī)复的不(bù)确定(dìng)性下(xià)，高股息策略有望以(yǐ)其确定(dìng)的股(gǔ)息收入和较高的(de)安(ān)全边际为投资者提供不错(cuò)的收益。而(ér)基本(běn)面稳健(jiàn)，分红率高而(ér)稳定，估(gū)值处(chù)于历史低位，银(yín)行板(bǎn)块将成为高股(gǔ)息(xī)策略的理想(xiǎng)增配板(bǎn)块。

　　高股息策略是(shì)以(yǐ)股息率为(wèi)投资要素，选择(zé)股息率(lǜ)较(jiào)高的(de)股票并(bìng)长(zhǎng)期持有的投资策略。高股息率一方面意味着公(gōng)司有较(jiào)高的股(gǔ)利支付率(lǜ)，投资者每(měi)年(nián)可以获(huò)得较(jiào)高的股利收入作为(wèi)绝对收益，另一(yī)方面意味着(zhe)公(gōng)司估值较(jiào)低，因此具(jù)备一定(dìng)的安全边际，而(ér)且投资的成本相对较低(dī)，长(zhǎng)期持有还可以节税。从(cóng)历史表(biǎo)现上来看，高股(gǔ)息策略的安全性(xìng)较高，在市场下行(xíng)阶(jiē)段更(gèng)加抗跌，防御性更强。从当前宏观(guān)经济(jì)的角度(dù)来看，疫(yì)情三(sān)年后经济恢(huī)复(fù)仍然(rán)有(yǒu)较(jiào)大的(de)不确定性；从大类(lèi)资产的(de)投资收(shōu)益来看，目(mù)前可投资(zī)的资产不(bù)多，收益(yì)率在下行(xíng)。因(yīn)此以银行板块为(wèi)代表的高股息(xī)策略(lüè)有望取得相对不(bù)错的(de)收(shōu)益(yì)。

　　高股(gǔ)息率(lǜ)想白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因(xiǎng)要(yào)取(qǔ)得较好的收益就(jiù)需要满足(zú)以(yǐ)下几个条件：1）在分子部分也就(jiù)是股息端需要有一(yī)贯较高而且稳(wěn)定的分红率；2）有稳定股息的前提(tí)就是行业基(jī)本面需要稳定；3）在分母(mǔ)部(bù)分也就是股价端估值低，因此安(ān)全边际比较高(gāo)，下降空间有限，波动(dòng)性较低(dī)；4）公司(sī)最好有一定的成长性，股价有(yǒu)进一步提升的可能

　　而银行板块恰好满足以(yǐ)上(shàng)条件：1）上市(shì)银(yín)行(xíng)过去三年的现金分(fēn)红率整体都在24％以上，其中(zhōng)大(dà)行最高，其次是股(gǔ)份行(xíng)和城商行(xíng)，农商行相对(duì)低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的(de)稳定(dìng)。从(cóng)2023年一季度来(lái)看，上市银行整体营(yíng)收同比(bǐ)+0.6％，在(zài)一季度集中迎(yíng)来资产重定价的情况下(xià)能够保持正(zhèng)增殊(shū)为(wèi)不(bù)易(yì)。上市(shì)银行整体净利润同比+2.3％，行业利润增(zēng)速高于营收，拨备(bèi)与税(shuì)收(shōu)优惠共(gòng)同贡献利润释放。预(yù)计随(suí)着大行重定价的压力过去(qù)以及二三季度农商行小微投放旺季(jì)的到(dào)来，资产(chǎn)端收益率将会逐步企稳，而中小银行存款利率(lǜ)的(de)下(xià)行和理财资金赎回的趋缓也(yě)会使得负债成本有望进一(yī)步下(xià)行(xíng)，净息(xī)差预计会在(zài)下半年(nián)提升。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)方面银行板块(kuài)处于历(lì)史(shǐ)较优水平，上市银行(xíng)不良率继续(xù)环比下(xià)降，基(jī)本(běn)处在2014年(nián)来历史低位，拨(bō)备覆(fù)盖率维持在245％的高位。3）目(mù)前(qián)银行板块的PE水平为5.13，PB为0.白头发从哪开始白，白头发从发梢开始白是什么原因57，均是(shì)各个(gè)板(bǎn)块中最(zuì)低的。而从(cóng)2010年(nián)到现在的历史(shǐ)数(shù)据来看，银行板(bǎn)块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为(wèi)7.09％，都处于比较(jiào)低(dī)的水平(píng)。因此银行板块的配置安全(quán)边际和性价比较好，作(zuò)为低且稳(wěn)定(dìng)的分母也保证了其比较高的股(gǔ)息率。4）银行(xíng)板块作为(wèi)“国资含量”比较高的板块(kuài)，从(cóng)去年(nián)底开始监管开(kāi)始提出(chū)中特估后有比(bǐ)较不错的(de)表现(xiàn)，国资持(chí)股比例和(hé)今年以(yǐ)来的(de)涨(zhǎng)幅也有43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投资者带(dài)来除稳(wěn)定股息收益外的(de)附加(jiā)资本(běn)利得。

　　风险提示事件(jiàn)：经(jīng)济下滑超(chāo)预期，经济恢复(fù)不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券(quàn)研究所(suǒ)研究报告：《银行板块(kuài)与高股息策略(lüè)：稳定收(shōu)益的溢价》

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