原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋(xuán)律。20家上(shàng)市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利(lì)再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外部环境对白(bái)酒(jiǔ)造成了不可禧与喜的区别是什么，喜字logo设计忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随着(zhe)白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企持(chí)续向前，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分(fēn)化加剧。而(ér)今年，白酒企业的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市(shì)企业(yè)营收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长的表现之一(yī)是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续(xù)多年下降，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间(jiān)挤(jǐ)压(yā)式竞争已(yǐ)经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样的业(yè)态促使白酒行业内部强者(zhě)恒强，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的(de)主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企业基本(běn)保持了(le)两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿(yì)元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了(le)良性的增长，疫情(qíng)放开后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征(zhēng)是(shì)，在过(guò)去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品上除(chú)高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价(jià)格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端，白酒产业不约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩(kuò)产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产(chǎn)能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施(shī)技(jì)改、产(chǎn)能扩建等(děng)项目(mù)，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利(lì)用(yòng)自身的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收(shōu)入(rù)累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上市企业(yè)财报(bào)发现(xiàn)，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有(yǒu)3家，分别(bié)是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到(dào)6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基础上新增了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽(huī)酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间(jiān)此起彼伏的(de)竞(jìng)争，也推动了二(èr)级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二(èr)三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性(xìng)现金流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说(shuō)明(míng)问题。举(jǔ)例而言，今年一(yī)季度(dù)酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中(zhōng)表(biǎo)示(shì)是(shì)因为去(qù)年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行(xíng)了策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下(xià)，其业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归(guī)咎于品(pǐn)牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比(bǐ)增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒(j禧与喜的区别是什么，喜字logo设计iǔ)的(de)高(gāo)库存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等(děng)企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长(zhǎng)基本(běn)都(dōu)在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定禧与喜的区别是什么，喜字logo设计程度上反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债(zhài)整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑(huá)，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等(děng)同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面(miàn)的恢复(fù)以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存(cún)，特别是(shì)名(míng)酒库存(cún)会得到很(hěn)大(dà)的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然会(huì)面临不小的库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量(liàng)不到(dào)一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其(qí)在过去三年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造(zào)成了(le)社会库存(cún)积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的事实，未(wèi)来(lái)仍然是(shì)趋势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念(niàn)、消费习惯的(de)变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢(huī)复的(de)前(qián)提(tí)下，白酒去库(kù)存依然(rán)需(xū)要时间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各(gè)环(huán)节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的是(shì)，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一(yī)栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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