近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司(sī)已获(huò)外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为(wèi)：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任投资者可从中挖(wā)掘盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度(dù)上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股(gǔ)东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金(jīn)增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例如(rú)科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资局(jú)一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金(jīn)-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金(jīn)在4月对(duì)这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津”到成(c特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任héng)为(wèi)焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于(yú)国企改革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是(shì)这一次国企改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司(sī)的股(gǔ)东回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以(yǐ)进(jìn)入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去(qù)年(nián)年底的(de)平(píng)均每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值为投资(zī)者(zhě)提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的投(tóu)资(zī)者价值。投资者对于能(néng)够持(chí)续提供良好的(de)股东(dōng)回报的(de)公(gōng)司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了(le)房地产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私(sī)营(yíng)企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报”是(shì)被资本(běn)市场认(rèn)可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认(rèn)为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估值仍然(rán)很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回(huí)购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升(shēng)配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分(fēn)能源公司估(gū)值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行(xíng)业部分(fēn)公司的(de)股价有了非常(cháng)显(xiǎn)著的回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的证据(jù)都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变(biàn)化(huà)正在发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信号”。投资者需要(yào)一些机制来(lái)从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进(jìn)动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善(shàn)的(de)企业。同(tóng)时，这些企业所处的(de)行业整体收(shōu)益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经(jīng)济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资(zī)者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价(jià)格的(de)还是国内投(tóu)资(zī)者。如果(guǒ)外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加(jiā)，那将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外推动(dòng)力。

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