金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的(de)偿债能力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看(kàn)来(lái)，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务(wù)主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场化运营(yíng)主体(tǐ)，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显超(chāo)过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平(píng)台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的非标(biāo)违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时兔子一年生几窝，兔子一年生几窝,一窝几只兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债(zhài)务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化(huà)。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下(xià)，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地方国企融(róng)资(zī)难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域(yù)经济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济(jì)平稳增(zēng)长，需要保持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债(zhài)权人(rén)的持有信心，首先要(yào)确(què)保城投债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具(jù)备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即(jí)在政策(cè)上大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号(hào)提(tí)案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业(yè)股权获得(dé)收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金(jīn)融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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