2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方(fāng)面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投(tóu)资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受本(běn)报采访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策(cè)略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入轨(guǐ)道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走(zǒu)弱，后续人民(mín)币等其(qí)它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全球经(jīng)济走势？

　　许彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部(bù)门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年美(měi)国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)看来(lái)，日本的(de)经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观(guān)态(tài)度。中国(guó)经济(jì)复苏(sū)在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产发力(lì)。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济的预(yù)期则有所保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如果下半年财(cái)政和地产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美(měi)经济的预期。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前(qián)新(xīn)任日本央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略(lüè)。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济本(běn)身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力，并不需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来一年美(měi)国有80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在降温的可(kě)能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以(yǐ)及新增就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温(wēn)暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再(zài)次加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏(sū)的(de)信(xìn)心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回(huí)到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经(jīng)济(jì)的副(fù)作用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越(yuè)走(zǒu)越弱。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然(rán)说通胀见顶(dǐng)回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加(jiā)息会是最后一次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球资本市(shì)场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的(de)银行业还是(shì)高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预(yù)期有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动(dòng)态地看(kàn)问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个月美国经(jīng)济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风(fēng)险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件(jiàn)，可能会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确定性较(jiào)高，在(zài)此情景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息(xī)50个基点(diǎn)。虽然(rán)美联(lián)储结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成股市反(fǎn)弹的充分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更(gèng)容易(yì)预测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个基(jī)点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关(guān)的企业已经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性是比较高的。第(dì)三，中(zhōng)国(guó)有庞大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极(jí)的在推动数字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为(wèi)中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节(jié)和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是(shì)公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部(bù)署到(dào)私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型(xíng)，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付(fù)费(fèi)意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬(yìng)科技和软科(kē)技(jì)的(de)发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院(yuàn)重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在(zài)数(shù)据方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与深度(dù)学(xué)习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要庞大的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的(de)发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大(dà)举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及业(yè)界高管呼吁暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其(qí)必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高(gāo)度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强大的(de)模型有助于行业理解现有模(mó)型的(de)风(fēng)险与影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社(shè)会产生的(de)影响(xiǎng)。但(dàn)另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推(tuī)进(jìn)研究旨在保持(chí)竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出于对(duì)监(jiān)管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过程中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法分子(zi)也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高(gāo)电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月11日，国(guó)家互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人工智(zhì)能服务(wù)管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息(xī)安(ān)全(quán)主体责任，做好个(gè)人信(xìn)息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信(xìn)在生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风(fēng)险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的(de)企(qǐ)业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债(zhài)，它(tā)的信用差会(huì)拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值(zhí)，大部分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商(shāng)品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对(duì)配(pèi)置上，我们(men)认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市(shì)场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其(qí)是香(xiāng)港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因(yīn)素带来的(de)下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资(zī)产配置(zhì)角度看，我们(men)认为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的不确定(dìng)性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现(xiàn)严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一(yī)定优于股(gǔ)票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为(wèi)不利(lì)。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的(de)股(gǔ)票投资策(cè)略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市(shì)场投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金(jīn)和(hé)石(shí)油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受(shòu)分母端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏(hóng)观环(huán)境有利于(yú)权益市(shì)场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定、高股息的优质央国企；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能(néng)仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风(fēng)险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前(qián)中国市场股票(piào)估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金(jīn)率下调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现出的(de)特征一致，在(zài)美国，政府债券通常彩礼可以转账吗，彩礼一般用什么方式给女方受益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而扩大。

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