来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计(jì)划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明较3月有何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明(míng)确银行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原(yuán)则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接(ji模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗ē)近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不合适。关于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性(xìng)银行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美(měi)联储将继续(xù)减持(chí)美(měi)国国债(zhài)、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改(gǎi)为(wèi)“1季度经济(jì)活动以适度(dù)的(de)速度增长，最(zuì)近几个月就(jiù)业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会(huì)仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适(shì)合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经济和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧(jǐn)可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资领域(yù)）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达(dá)到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息(xī)依然是共(gòng)识(shí)，所有人全(quán)票(piào)通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率(lǜ)终点的问(wèn)题，<模棱两可是什么意思 模棱两可的人心机重吗/strong>鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么高，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不(bù)合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强(qiáng)调，美国(guó)劳动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业(yè)率仍在(zài)低位，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调(diào)地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国(guó)会(huì)预算办公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力(lì)仍大(dà)，年内降息概率或较低。