文丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨(kuà)季结(jié)束后资金利率自低位持续上行，即便税期结束，资金利率却仍(réng)未回落，反而进(jìn)一步走高。我们(men)认为联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量主要是源于：①货币政策力度边际(jì)转(zhuǎn)弱；②税(shuì)期走款叠(dié)加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行资金融出(chū)意愿(yuàn)与能(néng)力降低(dī)。③资(zī)金(jīn)较(jiào)为拥挤导致债市敏感度(dù)增加(jiā)。考(kǎo)虑假期和月末因素，预计短期内，资金利率下行空间有限(xiàn)，波动(dòng)幅度加大，建议投资者关(guān)注资金面的(de)边际变化，警惕流动性(xìng)大幅收(shōu)紧对(duì)债市(shì)情绪以及头寸(cùn)管理的(de)影(yǐng)响。

　　▍近期资(zī)金(jīn)利率持续上行。

　　跨季(jì)结束后(hòu)资金利率自(zì)低位(wèi)持续(xù)上行，4月18-19日(rì)税(shuì)期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔夜利(lì)率角度观察，银(yín)行与非银(yín)机构(gòu)间流动性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外(wài)，隔夜利率与(yǔ)7天利率(lǜ)的期限利(lì)差(chà)也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们认为税期结束，资金(jīn)不松(sōng联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量)，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其一，货(huò)币政(zhèng)策(cè)力度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主、稳字当头(tóu)，保持货币信贷合理增长，确保利率水(shuǐ)平合(hé)适(shì)，在追求经济提振的同(tóng)时，也(yě)注重防(fáng)范市(shì)场(chǎng)过(guò)热带(dài)来的金融风险。在满(mǎn)足广义流动性供需(xū)匹(pǐ)配的前(qián)提下(xià)，货(huò)币工具力度可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投放低量操作，结构性(xìng)工具“有进有退”，均预(yù)示后续政策将更加“精(jīng)准有(yǒu)力”，流动(dòng)性投放趋于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行资金融(róng)出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税期缴(jiǎo)款，而4月通常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间(jiān)流动性(xìng)带(dài)联通如何查询话费余额和流量余额，联通怎么查话费余额和剩余流量来了一定的压力。此外，参考近期票据利率走势，预计信贷(dài)增速较一季度将会(huì)有所放缓，但4月预计仍将保持同(tóng)比多(duō)增的态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放(fàng)，银行系统整体资金流出，因(yīn)此向同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感(gǎn)度(dù)增加，且投资者对于未(wèi)来一个(gè)月资金利率(lǜ)上行的担忧增加。

　　从质押式回购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上周受(shòu)资金收紧(jǐn)影(yǐng)响，加(jiā)杠(gāng)杆情绪(xù)有所(suǒ)降温，但依然处于历史相对积极的水平，导致(zhì)债市(shì)敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政(zhèng)策力度(dù)以及(jí)跨月资(zī)金面情况(kuàng)仍存(cún)担忧(yōu)，使得市场上对于未来一个月内资金价(jià)格上行(xíng)的(de)预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望：五一假期临近，回购(gòu)资金的(de)期限被(bèi)动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末(mò)往往(wǎng)财政集中支出，向市场释放(fàng)资金；但(dàn)跨月(yuè)前夕银行资金融出(chū)意(yì)愿一(yī)般较低，预(yù)计资(zī)金波动幅度较大。对(duì)于债(zhài)市而言，短(duǎn)期交易主线或(huò)延续政策与基(jī)本面预期交易(yì)，预计(jì)利率以震荡走势(shì)为主，建议投资者关注资金(jīn)面的边际(jì)变(biàn)化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪(xù)以及头寸管理(lǐ)的(de)影(yǐng)响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不及预期；经济(jì)复苏节(jié)奏不(bù)及预期；银行间(jiān)市场流动性过快收紧。

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